未來不銹鋼產(chǎn)能將逐漸過剩。由于印尼和菲律賓等國(guó)家鎳礦的趨緊，國(guó)內(nèi)眾多不銹鋼紛紛在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)不銹鋼廠，由于印尼等國(guó)消化不銹鋼產(chǎn)品能力有限，這些不銹鋼產(chǎn)品大部分回流到國(guó)內(nèi)。從2017年起進(jìn)口的印尼初級(jí)不銹鋼出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，隨著后期德龍、青山等國(guó)內(nèi)不銹鋼企業(yè)在菲律賓、印尼的不銹鋼產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)每年給國(guó)內(nèi)增加100萬噸不銹鋼供給。截至2018年年底，印尼已建成不銹鋼粗鋼產(chǎn)能300萬噸，在建產(chǎn)能150萬噸，擬建產(chǎn)能150萬噸。隨著印尼金川、印尼振石東方、新興鑄管等鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)到2021年，印尼與菲律賓不銹鋼產(chǎn)能或?qū)⑼黄?000萬噸。不過目前印尼產(chǎn)能釋放增速放慢，短時(shí)間內(nèi)回流至國(guó)內(nèi)的不銹鋼對(duì)國(guó)內(nèi)不銹鋼行業(yè)的沖擊較小。截至2021年，我國(guó)預(yù)計(jì)新增不銹鋼粗鋼產(chǎn)能996萬噸，增幅達(dá)26.8%。

2. 國(guó)內(nèi)需求分析:下游應(yīng)用廣泛，總體需求穩(wěn)中有升

       GDP 平穩(wěn)增長(zhǎng)帶動(dòng)不銹鋼持續(xù)增量消費(fèi)，近幾年我國(guó)不銹鋼日用品產(chǎn) 量保持較大規(guī)模，穩(wěn)定抬升，有接近150萬噸的趨勢(shì)。白電市場(chǎng)已處于成熟階段。但消費(fèi)者對(duì)白電用品的高端化、智能化、以及更新?lián)Q代的需求將帶動(dòng)白電行業(yè)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，并且智能化新品類的推出，或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)的一大增長(zhǎng)亮點(diǎn)。建筑業(yè)需求穩(wěn)定，政策推行下提升不銹鋼需求，同時(shí)一帶一路八十多個(gè)國(guó)家用鋼需求增長(zhǎng)趨勢(shì)日益強(qiáng)勁，我國(guó)不銹鋼出口會(huì)有更大空間和潛力。

3. 不銹鋼成本計(jì)算

       以寧波寶新304/2B冷軋不銹鋼卷板售價(jià)為例，可以看到，成本與售價(jià)總體呈相同趨勢(shì)，而這幾個(gè)月來有利潤(rùn)收窄的趨勢(shì)，主要由于受前期鎳價(jià)上漲，鎳價(jià)從7月初10萬漲至現(xiàn)今13萬，漲幅為30%。而上游鋼廠漲幅僅為10%。我們認(rèn)為，1. 鋼廠目前仍在消耗低價(jià)庫(kù)存，通常鋼廠與經(jīng)銷商會(huì)備3個(gè)月庫(kù)存，時(shí)滯效應(yīng)下，對(duì)于鋼廠來說目前仍以出售庫(kù)存為主，上漲暫無動(dòng)力。2. 下游需求目前暫無起色，據(jù)近日市場(chǎng)調(diào)研了解，在鎳價(jià)大幅拉漲，上游鋼廠小幅漲價(jià)的情況下，中間加工廠甚至不漲反跌，而即使降價(jià)出售，新增訂單量仍不及預(yù)期。因此，鋼廠、加工廠的利潤(rùn)正不斷被擠壓，反向傳導(dǎo)至原料端，恐價(jià)格上漲是不可持續(xù)的。3. 若后期鎳價(jià)維持13萬附近震蕩，鋼廠低價(jià)庫(kù)存消耗完畢后，鋼廠報(bào)價(jià)或有10%-15%漲幅，屆時(shí)中間加工廠將被迫接受新的價(jià)格，后期隨著下游用戶的價(jià)格接受能力變強(qiáng)，最終市場(chǎng)將對(duì)產(chǎn)品定價(jià)建立新的體系。

一、國(guó)內(nèi)不銹鋼供應(yīng)分析:產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，未來供應(yīng)壓力上升

1.1 我國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量占全球一半以上

       2018年，全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為5073萬噸，中國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為2671萬噸，占世界比重52.7%左右。其中，2018年中國(guó)的300系不銹鋼產(chǎn)量為1282.07 萬噸，占48.01%，300系不銹鋼是綜合性能最好，使用范圍最廣的一類。

1.2 我國(guó)不銹鋼行業(yè)集中度較高

       2017 年我國(guó)不銹鋼粗鋼行業(yè) CR10 產(chǎn)量為1923.33萬噸，占全國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量 77.88%。2018我國(guó)不銹鋼粗鋼行業(yè)CR10產(chǎn)量為2025.25萬噸，占全國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量78.47%。

1.3 海外不銹鋼與國(guó)內(nèi)不銹鋼產(chǎn)能擴(kuò)張，加劇國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力

       未來不銹鋼產(chǎn)能將逐漸過剩。由于印尼和菲律賓等國(guó)家鎳礦的趨緊，國(guó)內(nèi)眾多不銹鋼紛紛在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)不銹鋼廠，由于印尼等國(guó)消化不銹鋼產(chǎn)品能力有限，這些不銹鋼產(chǎn)品大部分回流到國(guó)內(nèi)。從2017年起進(jìn)口的印尼初級(jí)不銹鋼出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，隨著后期德龍、青山等國(guó)內(nèi)不銹鋼企業(yè)在菲律賓、印尼的不銹鋼產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)每年給國(guó)內(nèi)增加100萬噸不銹鋼供給。截至2018年年底，印尼已建成不銹鋼粗鋼產(chǎn)能300萬噸，在建產(chǎn)能150萬噸，擬建產(chǎn)能150萬噸。隨著印尼金川、印尼振石東方、新興鑄管等鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)到2021年，印尼與菲律賓不銹鋼產(chǎn)能或?qū)⑼黄?000萬噸。不過目前印尼產(chǎn)能釋放增速放慢，短時(shí)間內(nèi)回流至國(guó)內(nèi)的不銹鋼對(duì)國(guó)內(nèi)不銹鋼行業(yè)的沖擊較小。

       截至2021年，我國(guó)預(yù)計(jì)新增不銹鋼粗鋼產(chǎn)能996萬噸，增幅達(dá)26.8%。在環(huán)保與去產(chǎn)能政策趨嚴(yán)下，產(chǎn)能置換產(chǎn)能置換將成為不銹鋼新增產(chǎn)能主要途徑。以寶武集團(tuán)為例，它將通過淘汰C3000 COREX爐一座 (煉鐵150萬噸)，150噸轉(zhuǎn)爐一座(煉鋼66萬噸)，100噸電爐兩座 (煉鋼150萬噸)，2200m³高爐一座 (煉鐵64萬噸)和90噸轉(zhuǎn)爐兩座 (煉鋼107萬噸)，從而達(dá)到內(nèi)部置換323萬噸煉鋼產(chǎn)能目的，進(jìn)而完成寶鋼德盛2025年左右建成年產(chǎn)約500-600萬噸精品不銹鋼綠色產(chǎn)業(yè)基地的規(guī)劃。

二、國(guó)內(nèi)需求分析:下游應(yīng)用廣泛，總體需求穩(wěn)中有升

2.1 GDP 平穩(wěn)增長(zhǎng)帶動(dòng)不銹鋼持續(xù)增量消費(fèi)

       近年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，我國(guó)2019年第二季度GDP增速為6.2%，為完成2020年全面建設(shè)小康社會(huì)的目標(biāo)，2018-2020年GDP年均增長(zhǎng)需達(dá)6.3% 來實(shí)現(xiàn)GDP較2010年翻一番的規(guī)劃。

       我國(guó)不銹鋼表觀消費(fèi)量自2001年起持續(xù)高速增長(zhǎng)，但近年來增速放緩;2018年，我國(guó)不銹鋼粗鋼表觀消費(fèi)量創(chuàng)歷史最高水平2132.36萬噸，增速為6.9%。按下游行業(yè)分，金屬制品占27.61%，建筑業(yè)占24.57%，交通占11.09%，工程機(jī)械占18.40%，電力機(jī)械占11.04%，機(jī)動(dòng)車和零部件占7.29%。

數(shù)據(jù)來源:中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)

2.2 不銹鋼日用品需求保持較大的規(guī)模，白電消費(fèi)升級(jí)有望帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)

       2004-2011年我國(guó)不銹鋼日用品產(chǎn)量爆發(fā)式增長(zhǎng)，2011年產(chǎn)量超過260萬噸，2016年起供給側(cè)改革使得國(guó)內(nèi)許多無證鋼廠和僵尸鋼廠被迫停產(chǎn)退出市場(chǎng)，同時(shí)環(huán)保的不斷加強(qiáng)使得環(huán)保措施不到位和因環(huán)保增加成本失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的鋼廠也逐步停產(chǎn)退出市場(chǎng)，不銹鋼日用品產(chǎn)量相對(duì)處于低位，為120萬噸。近幾年我國(guó)不銹鋼日用品產(chǎn)量保持較大規(guī)模，穩(wěn)定抬升，有接近150萬噸的趨勢(shì)。

       不銹鋼白電領(lǐng)域用途種類產(chǎn)品主要有洗衣機(jī)、電冰箱、空調(diào)等。在白電領(lǐng)域中，不銹鋼卷板用量大的是自動(dòng)洗衣機(jī)內(nèi)筒、熱水器內(nèi)膽、微波爐內(nèi)外殼體、冰箱內(nèi)襯。目前家電業(yè)所用不銹鋼原料主要是 430、304 等常用不銹鋼。2003-2018年，我國(guó)家用洗衣機(jī)產(chǎn)量整體處于上升趨勢(shì)，2016年產(chǎn)量為7600萬臺(tái)，為近年最高點(diǎn)。我國(guó)家用電冰箱產(chǎn)量處于高位維穩(wěn)態(tài)勢(shì)，2013-2018年產(chǎn)量均高于7000萬臺(tái)。我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量增速?gòu)?qiáng)勁，2018年產(chǎn)量為17000多萬臺(tái)，同比上年增加7.36%。

       整體而言，白電市場(chǎng)已處于成熟階段。但消費(fèi)者對(duì)白電用品的高端化、智能化、以及更新?lián)Q代的需求將帶動(dòng)白電行業(yè)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，并且智能化新品類的推出，或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)的一大增長(zhǎng)亮點(diǎn)。

2.3 建筑業(yè)需求穩(wěn)定，政策推行下提升不銹鋼需求

       建筑裝飾用不銹鋼主要有，不銹鋼薄板，不銹鋼管材，不銹鋼角材與槽材，與彩色不銹鋼板。

       2004年以來GDP現(xiàn)價(jià)建筑業(yè)產(chǎn)值持續(xù)增長(zhǎng)，但經(jīng)過2003-2011年連續(xù)9年高速增長(zhǎng)后，增速開始下降，2015年增速僅為3.89%。但2015-2018年GDP現(xiàn)價(jià)建筑業(yè)產(chǎn)值增速有所回升，分別完成產(chǎn)值46000億元、49000億元、55000億元和61000億元，增速分別達(dá)3.89%，6.60%，11.29%，11.74%。同時(shí)，隨著建筑標(biāo)準(zhǔn)的不斷提升，我國(guó)不銹鋼需求將迎來顯著增長(zhǎng)。2019 年 3 月，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部和國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)布國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《綠色建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》，要求室內(nèi)給水系統(tǒng)采用銅管或不銹鋼管，該標(biāo)準(zhǔn)已于 2019年 8月 1日起實(shí)施。相比于銅管，不銹鋼的性價(jià)比非常高，主要發(fā)達(dá)國(guó)家也都首選不銹鋼作為供水管。目前我國(guó)城市供水管網(wǎng)大多處于壽命臨界點(diǎn)，以上海為例，中心城區(qū)管網(wǎng)中 50 年以上的管道達(dá) 132km。未來一段時(shí)間國(guó)內(nèi)或迎來用水管網(wǎng)更換的高峰，而不銹鋼水管具有通水性好、保溫性強(qiáng)、漏水少和抗腐蝕的特點(diǎn)，將有望逐漸替代原始的銅水管作為城市供水管道，這將極大推動(dòng)不銹鋼管消費(fèi)。

2.4 一帶一路建設(shè)帶來用鋼飛速增長(zhǎng)

       一帶一路八十多個(gè)國(guó)家用鋼需求增長(zhǎng)趨勢(shì)日益強(qiáng)勁。當(dāng)前一帶一路國(guó)家經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯示4.6%的較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。2017年，一帶一路的國(guó)家基本建設(shè)在建投資已經(jīng)接近6000億美元。而且每年以超過1000億美元的速度增長(zhǎng)。成為全球經(jīng)濟(jì)最具有投資活力的地區(qū)。這些地區(qū)和國(guó)家的國(guó)際用鋼已經(jīng)顯示了4%的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“一帶一路”沿線65個(gè)國(guó)家2015年的鋼鐵消費(fèi)量3.4億噸，而產(chǎn)量為2.8億噸。2017年的鋼鐵消費(fèi)量已經(jīng)突破3.7億噸，粗略估計(jì)這將是萬億級(jí)的市場(chǎng)。印度，東南亞一些國(guó)家甚至出現(xiàn)了接近10%的用鋼增長(zhǎng)，南美地區(qū)2017年也首次出現(xiàn)了用鋼增加。2017年，泰國(guó)凈進(jìn)口鋼材1260萬噸，成為僅次于美國(guó)的全球第二大鋼材凈進(jìn)口國(guó);越南凈進(jìn)口鋼材1230萬噸，印度尼西亞凈進(jìn)口鋼材870萬噸，菲律賓凈進(jìn)口鋼材730萬噸，馬來西亞凈進(jìn)口鋼材600萬噸。以上東南亞5國(guó)2017年鋼材凈進(jìn)口量達(dá)到4690萬噸。未來隨著“一帶一路”建設(shè)的深入發(fā)展，我國(guó)不銹鋼出口會(huì)有更大空間和潛力。

三、影響不銹鋼價(jià)格變化的主要因素

3.1以 304 不銹鋼為例的的生產(chǎn)模式成分配比對(duì)比

       原材料端，鎳鐵近年來大量參與到不銹鋼原料供應(yīng)中，絕大部分以鎳鐵作為鎳的原料，而鎳板的作用主要是用于配平比例。300系不銹鋼三個(gè)主要元素為:鎳、鉻、鐵。其中鐵約占70%，鉻占比18%，鎳占比8%，其他元素占比4%。鉻來源于含鉻量50%的高碳鉻鐵，鎳來源于含鎳量8%-12%的高鎳鐵。因此，為了使鉻占300系不銹鋼的18%，假設(shè)鉻在不銹鋼中含量占比X噸，則鎳在不銹鋼含量中占比(1-X)噸，其他元素忽略不計(jì)，那么根據(jù)公式:(50%*X)/(1-X)*10%=2/1, 可得X=1/3。即，需要在不銹鋼里配1/3噸高碳鉻鐵，剩下2/3由高鎳鐵補(bǔ)充。如果高鎳鐵中含11%鎳，那么一噸不銹鋼中含有11%*2/3=7.3%，約7%鎳元素，由于300系最低鎳含量為8% ，那么剩下的1% 用鎳板來提升。這是不銹鋼的基本配料過程。

       另一種模式為低鎳鐵+鎳板，使用60%的1.6%含量鎳鐵，6%-7%鎳板，廢不銹鋼，和其他合金配比得到不銹鋼，不過該模式下生產(chǎn)的雜質(zhì)較多且不易控制，相對(duì)生產(chǎn)成本較高，一般較少用于 304 不銹鋼的生產(chǎn)，多用于200系不銹鋼。

3.2 原材料成本計(jì)算

       冶煉304不銹鋼核心原料是鎳鐵、廢不銹鋼、鎳板、高碳鉻鐵等。由于每家鋼廠設(shè)備和工藝有一定差異，獲取原料的渠道和價(jià)格也差異較大，使得每家鋼廠原料配比情況各不相同。以“高鎳鐵+鎳板”冶煉方式為例，其中高鎳鐵在鎳原料配比率大約為70%，廢不銹鋼在鎳原料配比率大約為22%，鎳板在鎳原料配比率大約為1%。

       每1%的鎳的成本=(高鎳鐵價(jià)格*70+廢不銹鋼價(jià)格*22+鎳板價(jià)格*1)/100

       核心原料成本=(高鎳鐵價(jià)格*70+廢不銹鋼價(jià)格*22+鎳板價(jià)格*1)/100*8+ 高碳鉻鐵價(jià)格*0.36

       冶煉304不銹鋼配套原料是鐵礦石、焦炭、熔劑等，輔助材料是石灰石、白云石、耐火材料、電極等。這兩塊成本大約為450元/噸。

       原材料成本=(鎳鐵價(jià)格*70+廢不銹鋼價(jià)格*22+鎳板價(jià)格*1)/100*8+鉻鐵價(jià)格*0.36+450

3.3 304不銹鋼冷軋卷板成本計(jì)算

       當(dāng)前國(guó)內(nèi)主流不銹鋼廠冶煉工序成本約為1000元/噸，熱軋、熱酸成本約為 850元/噸，冷軋、冷酸成本差異較大，均值約為850元/噸。當(dāng)前國(guó)內(nèi)主流不銹鋼廠設(shè)備折舊成本約為400元/噸，財(cái)務(wù)成本約為250元/噸。因此，不銹鋼原料進(jìn)入冶煉工藝后，成本為1000+850+850+ 400+250=3350元。

       以2019年9月下旬鎳鐵、廢不銹鋼、鎳板和鉻鐵價(jià)格為例，鎳鐵價(jià)格為1200元/鎳， 廢不銹鋼價(jià)格為1150元/鎳，鎳板價(jià)格為1372元/鎳，鉻鐵價(jià)格為6400元/噸，則 304不銹鋼冷軋卷板成本大致為:(1150*70+1150*22+1372*1)/100*8+6400*0.36+450+3350=14957(元/噸)。

       以寧波寶新304/2B冷軋不銹鋼卷板售價(jià)為例，可以看到，成本與售價(jià)總體呈相同趨勢(shì)，而這幾個(gè)月來有利潤(rùn)收窄的趨勢(shì)，主要由于受前期鎳價(jià)上漲，鎳價(jià)從7月初10萬漲至現(xiàn)今13萬，漲幅為30%。而上游鋼廠漲幅僅為10%。我們認(rèn)為，1. 鋼廠目前仍在消耗低價(jià)庫(kù)存，通常鋼廠與經(jīng)銷商會(huì)備3個(gè)月庫(kù)存，時(shí)滯效應(yīng)下，對(duì)于鋼廠來說目前仍以出售庫(kù)存為主，上漲暫無動(dòng)力。2. 下游需求目前暫無起色，據(jù)近日市場(chǎng)調(diào)研了解，在鎳價(jià)大幅拉漲，上游鋼廠小幅漲價(jià)的情況下，中間加工廠甚至不漲反跌，而即使降價(jià)出售，新增訂單量仍不及預(yù)期。因此，鋼廠、加工廠的利潤(rùn)正不斷被擠壓，反向傳導(dǎo)至原料端，恐價(jià)格上漲是不可持續(xù)的。3. 若后期鎳價(jià)維持13萬附近震蕩，鋼廠低價(jià)庫(kù)存消耗完畢后，鋼廠報(bào)價(jià)或有10%-15%漲幅，屆時(shí)中間加工廠將被迫接受新的價(jià)格，后期隨著下游用戶的價(jià)格接受能力變強(qiáng)，最終市場(chǎng)將對(duì)產(chǎn)品定價(jià)建立新的體系。